靠谱的期货杠杆
作者：蒲凡
智能化配置部分，新车将采用全新12.3英寸全液晶仪表，三种显示模式可供选择，三种色彩变化联动驾驶模式。此外，新款车型还将对手机远程控制功能进行升级，新增亮大灯+鸣笛功能，以及开车门/开关尾门功能。
从之前曝光的测试车谍照来看，新一代“小牛”依旧是超跑惯用的楔形车身设计，整车宽体低趴，掀背式车身和车顶散热窗证明整车依旧采用中置引擎布局，另外，激进的前后气动套件以及夸张的中置排气也极具视觉冲击力。
一条令人意外的热门赛道。
这两年和投资人朋友聊天，总是能听到大家把“一定会出现结构性机会”挂在嘴边。
按照我粗浅的理解，这句话包含着两层含义，一层用来表达遥远的信心，暗示“只要肯找，优质的项目总会有”；另一层用来坦诚信心背后的难度，表示“找到的难度非常大，堪比庖丁解牛”，需要做到“恢恢乎其游刃必有余”。
“一碗用来缓解精神内耗的鸡汤”，这是很长一段时间，我对“结构性的机会”的定义。
但如果你最近跟我聊起这个话题，我可能会给你一些截然相反的答案。因为随着对国内外创投市场的持续跟进，我发现确实有很多意想不到、商业路径没那么直接的赛道，反而表现出了极具反差感的生命力。
今天要分享的就是这样一个案例。近日，千寻位置网络有限公司（以下简称“千寻位置”）官宣了最新一轮融资，领投方为北京信息产业发展投资基金，上海数宇鼎元私募投资基金合伙企业、北京市东城区科技创新产业投资基金、青岛中和星耀创业投资基金跟投。千寻位置的整体估值也在本轮融资后攀升至160亿元人民币，成为北京创投市场新晋独角兽。
而推动千寻位置创造这一份瞩目成绩单的赛道，则是一连串你乍听上去很难找到兴奋点的名词：定位、导航、智慧交通。
令人意外的热门赛道
千寻位置成立于2015年，由中国兵器工业集团公司和阿里巴巴集团共同出资设立，定位“互联网＋位置（北斗）”，即通过北斗地基一张网的整合与建设，构建位置服务云平台，发展到现在其核心产品“高精度定位服务”已经投入应用到智能交通、无人驾驶、城市管理等领域。
根据今年5月发布的最新数据，千寻位置北斗高精度时空服务的日服务次数超过100亿次，全球累计接入智能设备超20亿台。
同时根据今年上半年，中国卫星导航定位协会发布《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元，同比增长7.09%，其中高精度位置服务相关收入达到214亿元，年均复合增长率超过25%。
所以尽管千寻位置暂未上市，不需要定期对外公布具体业绩。但这么一交叉佐证，即使是纯路人也不难估算，千寻位置踩中的是一个数以千亿计的大生意。并且随着人们的日常生活逐渐“赛博化”，线上线下的耦合度直线提升，千寻位置的产品价值还将继续指数级攀升。
千寻位置自成立之后，融资之路也确实一直很顺利。2019年以前，千寻位置分别由两大股东——阿里和中国兵器（旗下子公司中兵北斗）——完成过两轮融资。2019年10月，千寻位置的首轮市场化融资就成为突破“独角兽”的门槛，以125亿元的估值融资10亿，并成功地引进了上海国际资管、工银投资、中国国新控股、国和投资、永徽基金、金浦投资等多家国资机构。
2020年6月，千寻位置完成A+轮融资，吸引到了国新科创基金、国风投基金，工银投资选择跟投。然后就是今天，我们在新股东列表里看到了来自北京、青岛等地的新面孔，估值也抬升到了160亿元。
看到这里您可能会有一种莫名的判断，国家队的扎堆，是不是说明这其实是一个“国产替代”的故事？尤其是卫星、定位这些关键词的出现，很容易让人们联想到一些更高层面的概念，似乎远远超越了“投资人共识”的范畴。
但事实上，如果对“定位”、“导航”进行检索，不难发现近两年在国外市场，也诞生了许多由头部机构操盘的明星项目。
例如2022年10月，GNSS（全球导航卫星系统）和精确定位技术的导航服务供应商Swift Navigation，就完成过一笔整体规模1亿美元的融资，并将累计的融资金额提升到2亿美元，投资方包括韩国国家队SK Inc、美国老牌早期风投机构New Enterprise Associates(NEA)、Potentum Partners、FM Capital等等。
在官方通稿中，SK明确表示之所以选择领投，就是因为Swift所拥有的高精度定位解决方案，非常适合汽车、智能手机、机器人和未来智能设备的需求，是他们未来面向高新技术产业转型的必要选项。
KKR则在2022年11月领投了一家来自澳大利亚的导航技术开发商Advanced Navigation，投资规模为6800万美元（约合人民币4.86亿元），投资方还包括OpenAI的投资方之一Alpha Intelligence Capital。
KKR的亚太区域合伙人Mukul Chawla也进行了与SK类似的表态，他说“随着对自动驾驶技术的需求不断增长，我们很高兴也必须要和这样的团队进行合作。”
2023年9月，行业里最有“风口标识物”特征的软银“虽迟但到”，独家投资了丰田、通用、宝马的导航技术供应商Mapbox，整体投资金额高达2.8亿美元（接近20亿人民币）。
根据介绍，Mapbox此前的主要业务，是为移动端应用和物流公司提供渲染雷达地图以及定位服务。在拿到软银的投资后，Mapbox将尝试引入人工智能技术，探索无人驾驶领域内的业务。
总之这样横向一对比，同时打上了智能交通、无人驾驶、城市管理、商业航天、低空经济等标签的千寻位置，其160亿元人民币的估值显然是一个非常符合市场现状的结果。尤其是再考虑到国内外“智慧化基础建设”之间的明显差异，甚至还显得有点“保守”。
增长谨慎的估值空间
不过老话说了，“适度保守是谦虚，过度保守有话题”。
一个需要注意的是数字，正如上面所提到的那样，实际上千寻位置这样的项目早早地吸引到了国家队的集体入场，并且早在2019年就拿到了“独角兽”的头衔，估值攀升到了125亿。也就是说千寻位置的估值在4年里增长了35亿，年均增长略小于9亿，年均比例大约7%左右。
而我在之前的一篇文章《100亿独角兽破产，投资人集体反思》里提到过这样一组数据，说目前全球创投行业普遍缩紧了风投资金的口子，提高了对初创公司的业务基本面门槛，进入估值重调阶段，进而导致创业公司们不仅获得新融资的时间变得更长、估值增长难度也正在变大——以估值年度百分比变化计算，初创企业的每年估值成长速度已经从速度从14.5%下降到9.6%。
另一个线索是，今年2月，北京产权交易所曾经发布一份公告称，千寻位置或将出现股权变动，原因是中兵北斗应用研究院有限公司拟转让千寻位置7.7%股权，转让底价约13.08亿元。据此估算，千寻位置整体估值达到169.87亿元。
也就是说，千寻位置的估值增长速度是低于平均值的。
当然，这背后肯定有市场环境不同的影响。近年来美国市场备受“自由度过高”的指责，2021年已经成为了公认的2000年互联网时代后的“最大泡沫之年”。在这样的背景下，千寻位置的估值成长在数学层面上低于均值，并不是一个很能让人意外的结果，估值能够持续增长已经很不容易。
但估值成长降速的背后就一定是大环境因素下的偶然。一个最直观的例证是，在行业媒体端关于千寻位置的描述发生过数次迭代：
成立之初，千寻位置最常见的企业定位“互联网＋位置（北斗）”，基于卫星定位、云计算和大数据技术提供亚米、厘米和毫米级的高精度位置服务。而到了2019年A轮融资的时候，千寻位置则宣布进行战略升级，公司将从从“精准位置服务平台”升级为“时空智能基础设施”，当时千寻位置CEO陈金培的描述是：
“时空网、计算网、互联网，将组成未来万物智能时代的基础设施……人类每一次探索时空能力的升级，都给经济社会产生巨大影响，数以亿计的机器需要时空智能，从而具备与人类相似的时空感知处理能力，并进行自主决策。”
2021年陈金培主动纠正了外界对自己的描述。在一次采访中，他说“千寻位置不是一个硬件服务商，也不是一个单纯的位置服务商”，过去主要的市场是“汽车”，但那都是基于“位置服务能力”，“时空智能的范畴大，可以做更多事情”。
这让我想起去年曾经主持过的一场“商业航天闭门会”。在那场闭门会上，参会者们几乎都毫无保留地表达了自己对“商业航天”赛道的看好，也几乎同步地表达了一个隐忧：资本市场走在了产业成熟的前面，甚至提前了很多年。在这个前提下，资本的耐心可能会更脆弱，进而导致企业越来越迫切地想找到稳定的商业模型。
把千寻位置近两年的经历带入这条共识反推靠谱的期货杠杆，当 “高精度定位服务”成为“结构性机会”的代表，并且是用真金白银堆出来的，那么作为国内“高精度定位服务”行业的领头羊，160亿估值的千寻位置，似乎也到了替整个行业回答商业化问题的重要节点上了。